QY球友会体育(中国)官方网站

　　作为一家营收超4000亿元、净利润近百亿的全球科技巨头，联想集团在香港市场的市值只有1000亿元左右，这到底合理不合理？

　　其实关于这个问题，市场此前已有不少讨论，大家的普遍共识都指向联想集团价值被低估，很多投资者仍在以传统PC业务视角来给联想集团进行估值，而其背后的创新业务价值却被严重忽略了——那么，现在的问题是：联想集团到底被低估了多少？

　　本文将基于业务分部拆解的方式，结合当前的行业市场和资本市场整体情况，试图给联想集团估算出一个理论上合理的价值。

　　OD体育网站

　　众所周知，联想集团的主营业务由三大部分组成：IDG、ISG 和 SSG，其中： IDG业务的全称为智能设备业务集团，这一业务分部涵盖了联想集团的智能PC、智能手机等消费科技硬件业务，是联想集团的传统优势业务，也是占其收入比重和利润比重最大的业务集团；ISG业务全称为基础设施方案业务集团，其具体业务主要是联想集团对外提供的存储及算力基础设施建设服务业务；SSG业务全称为方案服务业务集团，其具体业务主要是联想集团面向各行各业企业及政府客户提供不同行业、场景的数字化解决方案服务。

　　根据联想集团刚刚发布的2024/2025H1财报数据，该公司今年上半财年IDG业务的收入达到了249.36亿美元，其中经营利润为18.18亿美元，占同期该公司合并抵消前经营利润的大约70%；同期内，SSG业务收入为40.50亿美元，经营利润为8.38亿美元，占该公司同期经营利润的比重大约为三分之一；至于ISG业务，尽管联想集团 2024/2025H1期内的这一业务收入达到了64.65亿美元，但该项业务目前仍然受限于规模效应从而处于亏损状态。

　　以上便是联想集团三大主营业务基本情况。以下，在测算IDG、SSG和ISG 业务分部各自估值过程中，本文将基于IDG贡献70%利润、SSG贡献三分之一利润的基本假设来先行估算各板块业务的税后盈利能力，将联想集团最近一年归属股东净利润数字分别乘以上述相应的利润贡献比例，得出各大板块业务的分部净利润估算值。

　　此外，为了让相应的指标数据更具时效性，本文将“2023/2024H2+2024/2025H1”两个报告期内的归属股东净利润作为计算联想集团最近一年的归属股东净利润值：2023/2024H2期内，联想集团的归属股东净利润为5.85亿美元，而 2024/2025H1期内，其归属股东净利润为6.02亿美元——因此，联想集团最近一年的归属股东净利润为11.87亿美元。

　　OD体育网站

　　基于以上两大假设，大致可以得出以下结论：在联想集团11.87亿美元的最新一年归属股东净利润中，IDG业务贡献了大约70%，即8.31亿美元；SSG业务贡献了大约三分之一，即3.96亿美元——这一计算结果，就为后面各大业务分部估值提供了关键基础数据。

　　一般而言，智能硬件业务被外界视为联想集团的传统业务，由于这一业务属于成熟赛道业务，其估值相对最为简单，业界对于这类业务一般采用PE法进行估值，根据该项业务2B和2C的最终客户群体的不同，其合理PE溢价区间通常在15-25倍之间——取其中位值20倍PE计算，可得到一个联想集团IDG业务的参考估值：8.31亿美元*20倍=166.2亿美元，按最新汇率计算折合人民币大约1200亿元。

　　相比成熟的IDG业务，SSG业务则是联想集团战略转型过程中开创的一条全新赛道，其业务含金量、未来成长预期天花板都明显要高于IDG不少——这一点，从两大业务的经营利润率便不难看出：以联想集团披露的2024/2025H1财务数据计算经营利润率，SSG业务报告期内营收40.50亿美元，经营利润达到了8.38亿美元，经营利润率达到了接近20%；IDG业务报告期内营收249.36亿美元，经营利润为18.18亿美元，对应的经营利润率只有不到7.3%。

　　20%VS7.3%的经营利润率优势，也充分体现了联想集团SSG业务的创新价值OD体育网。考虑到经过长达7年多战略转型，联想集团如今的SSG业务已经较为成熟且释放了规模效应，因此同样采用PE法进行估值较为合理，其基于PE的溢价倍数上限应该较IDG明显更高一些。

　　如果联想集团IDG业务的合理估值区间是15-25倍PE的话，那么对于SSG业务，则可以按25-65倍PE进行估算，取中位值45倍PE计算，可得出联想集团SSG业务的参考估值：3.96亿美元*45倍=178.2亿美元，按最新汇率折算人民币大约1288亿元。

　　在联想集团的三大业务分部中，估值难度最大的是其ISG业务，因为这一业务目前仍然处于亏损状态，不过亏损幅度相当有限，可视为基本盈亏平衡。不过，与此同时，受益于AIGC技术革命浪潮，目前全球AI算力与数据管理的市场需求处于大幅增长的状态，因此联想集团的ISG业务是当前增长最快、同时也是弹性空间最大的一项业务，不出意外的话，随着规模的快速增长，ISG应该很快也会进入盈利状态。

　　总体来看，联想集团的ISG业务可视为一项具有增长想象空间，但尚未跨过规模效应门槛与盈利拐点的强弹性业务，对于这类业务较好的估值方法是PB法结合市场相对地位来综合分析，但可惜联想集团从未单独披露过其 ISG业务的专项资产与负债数据，因此PB法计算估值的基础并不存在，相对市场地位就成了外界可以估算其价值的相对可行方法——事实上，全球算力与存储服务器市场是一个高度集中的寡头市场，排名靠前的少数厂商垄断了大部分的全球市场份额，因此利用相对市场地位测算联想集团ISG业务价值确实具有一定的合理性。

　　根据Gartner数据，2023年，全球算力及存储服务器市场排名前几位的厂商分别是戴尔、浪潮信息、HPE、超微、华为、联想、新华三、IBM、思科以及其他，其中前6大厂商占据了超过50%的市场份额——在其中，对于联想集团ISG最具对标价值的是浪潮信息，因为后者不仅是A股上市公司，且99%的业务都与服务器相关。

　　2023年，浪潮信息的营收为831.26亿元，当前最新市值为724亿元，大致在同期内，联想集团2023/2024财年的ISG营收为89.22亿美元，折合人民币大约645亿元——二者业务规模与Gartner报告的份额数据基本相符，考虑到浪潮信息是成熟盈利状态但去年净利不到18亿元，而联想集团ISG具有高增长弹性，因此联想集团ISG业务的合理估值区间应该是浪潮信息市值的50%到90%之间较为合理，取其中位值70%计算，其估值中枢应约为：724亿元*70%=506.8亿元。

　　很显然，如果按上述估值方法，联想集团“三驾马车”合计估值应该在3000亿元左右，但这仅仅只是理想水平，实际上，截至上周五，联想集团每股收报9.17港元，对应总市值为1138亿港元，折合人民币1000亿元左右。

　　主要是业务分部价值混估导致的——把金子放进一盘沙子里，金子确实很容易被忽略。其实，业务分部价值混估导致母公司价值被严重低估的案例比比皆是，港股和美股市场尤为普遍，以至于经常会出现这种情况：当一家港股或美股上市公司分拆子业务板块独立IPO时，其最终的子公司市值甚至往往远高于母公司本身，以至于很多母上市公司选择通过启动私有化退市来保护股东利益：2021年，新浪完成私有化，主要原因就是新浪当时持有的子公司微博的市值，甚至远超过了新浪母公司的总市值。返回搜狐，查看更多